價值投資操作金律: 葛拉漢與陶德預測景氣循環、評估企業價值、選對獲利股票的不敗法則 | 誠品線上

A Modern Approach to Graham and Dodd Investing

內容簡介

內容簡介 ★★★最符合現代股市的價值投資法★★★ 問世近百年的「價值投資」， 啟發股神巴菲特，稱霸股海的不敗法則， 市場愈亂，操作愈該回歸經典， 精準投資、穩健致富！ ★ 價值投資的經典鉅作，繁中版終於上市 ★ FRM財金風險管理分析師必讀的100本書單之一 ★ 美林證券副總裁：「23年來，讀過最好的投資書。」 ★ 亞馬遜讀者評價：「猶如《證券分析》2.0版。」 1932年，班傑明．葛拉漢和大衛．陶德首度提出「價值投資法」， 被譽為「價值投資之父」， 世人耳熟能詳的基金經理人如股神巴菲特等人皆師承葛拉漢， 「價值投資」問世近百年，依然是回報率最穩健的投資策略。 ◎ 深入淺出分析，連接今昔的不敗金律 葛拉漢和陶德把投資世界拉回現實， 他們最重要的貢獻是在投資和投機之間畫出一條線， 是早期從交易人思維轉成企業主思維的投資人。 他們採用一套嚴格的選股標準： ．股價低於每股資產淨值或帳面價值 ．獲利能力高 ．穩定發放股利 在經過多次飆漲重挫的股市裡，他們也提出數個至今適用的提問： ．明智的生意人會投資怎樣的企業，覺得撿到便宜了？ ．入手價要多少才能保證回本，甚至獲利？ ．投資人能否審慎做出安全的投資？ ◎ 最經得起長期考驗的高效投資法 無論市場如何變化，投資是為了在機會有利的時候進場， 因此，像做生意評估「股價與公司價值」的關聯，是最可靠的投資方法， 由於價值投資的篩選規則和條件嚴格， 就算欠缺專業的投資人，也能避免虧損，達到穩健獲利。 ◎ 因應市場動盪的時代，活用精要 「價值投資法」問世近百年， 市場狀況、企業文化、經濟與社會環境跟過去相比有所改變， 本書作者舉出許多實例，像是安隆風暴、世界通訊破產、美國房地產市場泡沫…… 說明如何活用投資價值的原則，甚至能廣泛運用， 像是分析企業資產負債表的關鍵項目、國際投資、動態資產配置…… 根據這些客觀條件，活用策略，讓價值投資更符合現代市場── ．股價接近帳面價值即可，重點在該企業能否迅速累積資產，創造股利 ．雖然企業資產不豐，但穩定發股利，且可能五年內股利會上揚，也能帶來更多收益 ．股利超少，但只要資產報酬率高，也值得購買 ．價值投資派投資人並不代表態度保守，也可以積極操作 ．保守投資人勿買盈餘時間少於十年的企業 ．就算企業正在虧錢，積極投資人若判斷跌勢只是暫時，還是可以出手 雖然市場起伏難測，唯有真理不破，了解「價值投資」是最佳捷徑， 跟著本書作者，打開葛拉漢與陶德為投資人打造的致富智庫之門， 走進這扇門，與股神巴菲特並肩入市！

各界推薦

各界推薦 【致富推薦】 Jenny Wang｜JC財經觀點版主 Miula｜M觀點創辦人 Mr.Market市場先生｜財經作家 股人阿勳｜價值投資達人 陳喬泓｜成長股達人 富媽媽李雅雯（十方）｜暢銷理財作家 華倫老師｜價值投資存股達人 楊斯棓｜醫師、《人生路引》作者 史考特．史威福｜美林證券副總裁 馬克．葛斯坦｜路透社投資研究總監 大衛．馬修｜愛默生合夥投資公司總裁 利蘭．克拉比｜瑞士信貸集團投資組合總監 理查．格林｜巨雷資本管理公司投資組合總監 傑拉德．華森｜桑坦德投資公司董事總經理 「本書作者將價值投資的所有面向，包括資產、盈餘與股利的分析方式，帶領讀者做出正確評估。了解價值投資不是口號，而是一套永恆的投資哲學。」──Jenny Wang，JC 財經觀點版主 「從葛拉漢、陶德到巴菲特，價值投資的過去與未來都在這本書裡，本書教你如何穩中求勝，如何穩健致富。」──華倫老師，價值投資存股達人 「市場的過去發生了什麼事？未來會怎樣？所有投資人都該讀這本書。投資市場變化莫測，但他深入淺出的替投資客指出明路。這是我23年來讀過最棒的投資寶典。」──史考特．史威福（Scott Swift），美林證券副總裁 「很多關於投資的經典之作，內容卻不夠切合當今世界。舉凡企業揭露的資訊、市場狀況、企業文化，以及現今的股票投資人都出現很多變化，出現許多不同的投資選擇。終於，我和其他心有同感的投資人盼到了這本書──一本即將成為經典的大作。」──馬克．葛斯坦（Marc Gerstein），路透社投資研究總監 「在這個金錢和信用氾濫的年代，這本書提醒我們，成功的投資有賴長期審慎小心，憑藉紀律與策略做好投資決定。這本書非常出色，對價值投資做出透徹分析，不可不讀，尤其是在這種金融動盪的時代。」──大衛．馬修（David Marshall），愛默生合夥投資公司總裁 「這本書發人深思，引人入勝，給讀者一套深入運用價值投資的框架。湯姆斯．奧是身經百戰的投資高手，指出價值投資的原則可以廣泛運用到很多地方，像是分析企業資產負債表上的關鍵項目、國際投資，還有動態資產配置。這本書想傳達的是，價值投資人既往前看歷史，也往後觀未來。最重要的是，書中舉出許多憑藉這套方法做出出色投資的實例，非常厲害！」──利蘭．克拉比（Leland Crabbe），瑞士信貸集團投資組合總監 「湯姆斯是真正的大師，這本書令人耳目一新，教你怎麼在投資時保全自己。在暴漲的市場泡沫裡，投資人已經忽略這種智慧，誤入歧途，淪為『肥羊』，要等市場上一片哀鴻遍野，大家會更看見這本書的好。」──理查．格林（Richard J. Greene），巨雷資本管理公司投資組合總監 「這本書重新詮釋了葛拉漢和陶德的價值投資理論，所有認真的投資人都該讀。在科技泡沫化後，投資人已經回頭擁抱價值投資的原則，而本書替21世紀的價值投資提出一套絕佳架構。」──傑拉德．華森（Gerard Watson），桑坦德投資公司董事總經理

作者介紹

作者介紹 湯姆斯．奧（Thomas P. Au）湯姆斯．奧（Thomas P. Au）特許金融分析師，現為紐約華爾街溫特沃斯投資顧問公司（R.W.Wentworth & Co.）的執行副總裁。他在股票、固定收益型證券的證券分析與投資組合管理方面有超過二十年的經驗。他曾經在價值線投資研究公司（Value Line）、信諾投資管理公司（Cigna Investment Management）等機構工作。在加入溫特沃斯投資顧問公司之前，他也在地方政府債券保險公司擔任過專業分析師。他取得耶魯大學經濟系和歷史系雙學士學位，以優等成績畢業，也取得紐約大學金融工商管理碩士學位。辛亞蓓辛亞蓓 外貿協會國際企業經營班英語組結業；英國杜倫大學英語教學碩士肄業；東吳大學英文學系學士畢業。曾獲英國杜倫大學 Best Final Essay 獎。合著《英語搭配詞隨身祕笈》。譯有《明日飆股》、《黑錢》、《職場上做人很累，不會做人更累》、《漫步華爾街的10條投資金律》、《讓訂閱飆升、引爆商機的圈粉法則》。

產品目錄

產品目錄 目錄 好評推薦 前言 最符合現代股市的價值投資法 Part 1 基本概念 第1章 緒論 第2章 投資評估與策略 Part 2 固定收益評估 第3章 固定收益的基本原則 第4章 企業的固定收益 第5章 不良固定收益 Part 3 資產評估 第6章 現金流和資本支出 第7章 資產價值分析 第8章 評論股利的價值 第9章 利用收益進行估價 第10章 銷售分析 Part 4 特殊的投資方式 第11章 共同基金的價值投資 第12章 跨國的價值投資 第13章 不動產的價值投資 Part 5 投資組合管理 第14章 資產配置的問題 第15章 比較價值投資概念、現代理論與實踐 第16章 葛拉漢和陶德的個案研究 第17章 現學現賣 Part 6 當代議題 第18章 道瓊指數與「市場」的歷史觀 第19章 信用創造過度的隱憂 第20章 美國股市的世代循環 附注 參考書目

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試閱文字

內文 : 最符合現代股市的價值投資法
班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）和大衛．陶德（David Dodd）這兩位投資人在1934年出版的《證券分析》（Security Analysis）把投資拉回到現實面。這本書也是試著為現代社會付出貢獻。或許他們最顯著的貢獻是劃清投資與投機之間的界限，不過他們針對1930年代的蕭條市場提出應對辦法，為他們的時代設定了準則，即使在現代也象徵著一大難題。他們的投資研究方法在某些時期更有成效，比方說在1930年代和1970年代等經濟困頓的時期最有效果，在1960年代和1990年代等繁榮時期的效果最差，而在1950年代和1980年代等經濟尚可時期的效果相當不錯。
如果歷史告誡我們，我們即將踏入現代版的1930年代，那麼重拾這套早期最有成效的研究方法便是明智之舉。當然，我們應該重新調整這套方法並持續更新，效果和當年不相上下。
葛拉漢和陶德對投資標的提出嚴格的準則，由於1930年代股市重挫，他們發現許多證券都符合這些準則。
第一項條件是股價低於每股淨資產價值或帳面價值。假設帳面價值是對資產價值的最低估值（之後列出其他驗證方法），那麼投資人購買低於帳面價值的股票就會獲利。
如果公司還能符合某些流動性條件，那就更好了。葛拉漢和陶德發現一些市值低於公司流動資產的公司（市值＝股價×流通在外股數）。流動資產的例子包括現金、應收帳款和存貨，不包含應付帳款、短期負債（即營運資金）。在公司償債能力良好的情況下，營運資金的金額會高於股票的市值與長期負債，也就是現今所說的企業價值。買進這種公司股票的投資人實際上不需要為這家持續經營的公司付出什麼代價。考慮到當時的經濟大蕭條環境，這項條件相當合理。
此外，這種公司必須有獲利能力。大多數現代分析師做決策的根據是利潤成長率，但其實利潤成長率不太重要，原因是利潤往往在經濟大蕭條期間下降。不過，獲利能力至少能確保資金增加。因此，這種公司理應是經得起考驗的搖錢樹，即使在艱困時期也能創造利潤，而不是只能在順境中生存的溫室花朵。
股利問題同樣值得一提。假如股利是由收益支付，那麼定期給付股利就能保證獲利，而由資金構成的本金也能不斷增加。假設股利高於收益，股利分配的形式則偏向投入資本的回報，而不是收益的回報。不過，至少投資人可以有信心地取回本金再加一點報酬。

巴菲特的成功事蹟
葛拉漢和陶德這套方法的最佳實踐者，也許就是巴菲特，即便巴菲特沒有完全遵循他們的方法。他曾經是葛拉漢的學生，但他的投資方法最後蛻變成「購買價格合理的成長股」，而不是以資產為依據的做法。
巴菲特早年以價值投資法獲得成果。他以低於帳面價值的價格買下紡織企業波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）的控制股權。雖然紡織業不景氣，公司的營運資金被用來購買其他公司的股票，而不是用來再投資紡織業。因此，波克夏變成了完全不同類型的實體媒介──投資企業。
1970年代初期，巴菲特買進《華盛頓郵報》的股票。這家利潤率達二位數的公司，當時的銷售額僅為銷售額的2倍。本益比也很低，大概只有7％至9％。後來，這家公司擁有的廣播電台、報紙和其他零件達到總資產價值4億美元。然而，公司的市值只達到8,000萬美元至1億美元。換句話說，收購價值的折扣不是50％，而是75％至80％。當時的市場很低迷，呈現出葛拉漢和陶德所描繪的理想投資環境。
雖然《華盛頓郵報》給付的股利不多，卻做了另一件事──買回庫藏股。考慮到總資產價值被低估，這是明智之舉（如果這些錢是作為股利發放，那麼股東不得不為了獲得同樣的收益再投資同一支股票）。儘管報刊業本身就具有吸引力，《華盛頓郵報》的表現還是比《紐約時報》和其他報刊業股票更勝一籌。與此同時，巴菲特列入董事會席位，也成了董事長凱瑟琳．葛蘭姆（Katherine Graham）的親信。因此，他得以阻止《華盛頓郵報》犯下天大的錯誤──透過槓桿為高價媒體資產超額支付。雖然公司已經實施庫藏股，依然維持著穩健的資產負債表。
另一個葛拉漢和陶德型的投資是蓋可（GEICO）保險公司。蓋可沒有清償能力時，巴菲特透過所羅門兄弟銀行（Salomon Brothers）以低廉的價格注入2,500萬美元的資金，幫助蓋可脫離財務危機。這是葛拉漢和陶德式的救援行動，而非典型的套利。
重點在於持有，而非靠清算來獲利（波克夏最後在1996 年收購了蓋可的所有股權）。雖然注入資金解決了股價下跌的問題，但還是存在著股價上下波動的問題。
1980 年代中期，蓋可的股票從估價偏低漲回合理價格時，關鍵時刻出現了─ 巴菲特此時決定，寧可用合理的價格買進優質公司，也不願用便宜價格買一般公司。除了前述的那些公司，他賣掉了波克夏大部分的現有資產，以便協助好朋友湯姆．墨菲（Tom Murphy）的大都會通訊公司（Capital Cities）收購美國廣播公司（ABC）。而把菲特是以合理價買下大都會通訊公司，而非低估的價格。
這項投資的重點在於墨菲藉著削減美國廣播公司成本來實現收益成長的能力。由於收購價格高昂，大都會通訊公司在買下美國廣播公司後，維持了好幾年的高槓桿比率，不過墨菲經由出售資產、削減成本，以及利用現金流償還債務，成功降低了槓桿比率。
在這十年的後期，巴菲特以高於帳面價值的價格大量持有可口可樂股票。身為葛拉漢和陶德教過最優秀的學生，巴菲特有能力大膽冒險，創造了超過20％的總報酬率。相較之下，其他依循葛拉漢和陶德做法的專業投資人所獲得的收益稍低，大概少了幾個百分點。

市場的不確定性
在此提醒：雖然本書的主題是投資，但別忘了所有投資都具有投機的性質。投資的目標不是為了避免投機，而是為了在機會有利的時候進場。賭場和市場之間的差別是賠率。在賭場上，賭場是勝券在握的一方，而且賭博遊戲會被人操縱，對玩家不利。
股市對投資人比較有利，因為投資人通常有利可圖，即便不是每次都能獲利。就這一點來看，股市比較像是農業或其他行業，不能和賭場相提並論。
舉個例子：假設在一場同等機會的賭注中，你和賭場裡的賭桌管理員決定好1到6的任一個數字。你擲骰子之後，如果骰子上的數字大於事先約定的那個數字，你就贏了；如果小於約定的數字，你就輸了；兩個數字相同則是和局。假如你們之前講好的是1到3任一個數字，你就應該要賭賭看。在這種情況下，有6分之3獲勝、6分之2失敗和6分之1和局的機率，所以你在這場賭局中有3比2的優勢。如果約定的數字是4以上，你就不應該下注，因為這麼做很可能對你不利。
如果我們把遊戲規則改一下：假設賭桌管理員隨機說出的數字主要是3和4，偶爾有2和5，很少喊到1和6，而且投資人可以選擇要賭哪一輪。你應該會拒絕數字高的回合，比較願意選擇數字是3的回合，並且急著賭數字是2 的回合，更不用說數字是1的回合了。但即使在對你比較有利的情況下，你也不可能贏得所有賭注。不過，如果你合理地計算機率之後，你會發現應該在對自己有利時下注。
這就很像你在股市會遇到的狀況。葛拉漢呼籲投資人想像一下自己和一位名叫「市場先生」的夥伴做生意。市場先生每天都會為各種證券報價，投資人可以決定買進或賣出（或不交易）。
市場先生的脾氣陰晴不定，他在不同日子的報價千差萬別。即使考慮到公司的基本價值會隨著時間而變動，公司的「價格與價值之間的關係」一定會時好時壞。投資人可以選擇有利價格來進行「賭」一把。
也可以用撲克牌來比喻，有一句名言是：「坐在牌桌前時，如果你搞不清楚誰是傻子，你就是那個傻子。」有太多業餘投資人在高點進場，正值「高手」的拋售時機。這個過程叫作「分配」，股票是由大型投資機構分配給一般散戶，而散戶是最後的買家。一旦發生虧損，散戶可說是首當其衝的受害者。我們應該要像個經驗豐富的老手一樣懂得何時該放棄下注，避免被龐大利益但機會渺茫的騙局所吸引。
儘管葛拉漢和陶德都不是最優秀的投資常勝軍，他們經常在收盤時獲利了結，因為他們懂得如何避開重大虧損。懂得避險就是行家！

最佳賣點

最佳賣點 : ★ 價值投資的經典鉅作，繁中版終於上市
★ FRM財金風險管理分析師必讀的100本書單之一
★ 美林證券副總裁：「23年來，讀過最好的投資書。」
★ 亞馬遜讀者評價：「猶如《證券分析》2.0版。」

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