ETF量化投資學: 智能投資的幸福方程式 (第3版) | 誠品線上

ETF量化投資學: 智能投資的幸福方程式 (第3版)

內容簡介

內容簡介 傳遞最充實的理財知識，是睿富者們的使命： 隨著金融科技蓬勃發展，人人都能學習當自己的理財顧問，小資也能打敗大盤，理財成功不是夢！退休金，就靠ETF幫你賺。 ETF可以簡單理解為像股票一樣交易的共同基金，但它以量化方式追蹤特定指數，所以經營成本大幅下降、結算效率則大幅上升。購買ETF商品，投資人不必為了選擇個股而勞心傷神，更能透過ESG ETF，輕易地投資一個更幸福的未來，不只是生活富裕，還有豐饒的環境與和諧的社會。 本書為市面上唯一由本科教授書寫的ETF投資教科書，有別於坊間對於投資的懶人、速效觀念，本書期望讀者能更全面、更有系統地讀懂ETF，具備紮實投資知識，比起死記一些秘訣，更能迎戰瞬息萬變的金融市場與大環境。 透過本書，讀者能輕鬆學習ETF的基礎、類型和交易策略等主題，並搭配實證分析，理解相關績效及風險。從此投資理財不再是少數人的專利，任何人都能夠輕而易舉地活用小資本，獲得大效益。不必跟著股市眼花撩亂、七上八下，把生活的重心還給自己，也還給重要的人、事、物。

作者介紹

作者介紹 韓傳祥韓傳祥 現職 國立清華大學計量財務金融學系 數學系 合聘副教授 國立清華大學金融科技與區塊鏈學分學程 召集人 國立清華大學清大創業車庫 執行長 國立臺灣大學數學系 兼任副教授 自強工業科學基金會 顧問 經歷 臺灣財務金融工程師暨操盤手協會 理事長 證券暨期貨市場發展基金會 董事 專長 金融工程、金融科技、高效能金融計算 著作 金融隨機計算、計量財務金融－金融科技

產品目錄

產品目錄 推薦序 做自己財富的主人 元大投信董事長 劉宗聖 推薦序 華人世界第一本 ETF教科書 證基會董事長 林丙輝 推薦序 理論與實用兼備的 ETF 寶典 臺大資工系教授 張智星 前言 CH 1 簡介篇 01 ETF 簡介：最熱門的投資商品 02 ETF 交易機制 03 ETP、ETF、ETN 等名詞整理 04 指數編製概述 05 實物申購與贖回（In-Kind Creation Redemption）機制 ▼ 幸福投資練習題 CH 2 類型篇 01 ETF 的分類：一般型 02 槓桿型及反向型：槓反型 03 成長型 ETF、動量 ETF 表現強勢 04 ETF 的風險 05 評分機制：以 ETF.com 為例 ▼ 幸福投資練習題 CH 3 交易篇 01 ETF 投資的好處與風險 02 如何打敗大盤：《他是賭神，更是股神》讀後感（上） 03 進行指數化投資：《他是賭神，更是股神》讀後感（下） 04 大眾專屬的理財顧問：機器人理專 05 如何建構最佳投資組合：關於稅賦管理 ▼ 幸福投資練習題 CH 4 技術篇 01 投資組合理論先驅：Markowitz's Mean-Variance Model 02 崛起的程式語言：Python 簡介 03 Quantopian 演算法交易平台 04 配對交易之期現套利 05 ETF 的指數追蹤 06 AI／機器學習在投資管理的應用 ▼ 幸福投資練習題 CH 5 主題篇 01 債券 ETF 02 新興資產：比特幣的衍生性商品 03 區塊鏈 ETF 04 Smart Beta ETF 05 ESG ETF 06 石油 ETF 解析 07 主動型 ETF：方舟投資管理簡介 08 個股ETF（Single-Stock ETF）與單債ETF（Single-Bond ETF） 09 管理期貨（Managed Futures）ETF ▼ 幸福投資練習題 CH 6 深入篇 01 金融衍生品簡介 02 期貨與選擇權（Futures and Options） 03 VIX 與 TYVIX 04 市場擇時與資產輪動 05 VIX 期貨指數 06 VIX ETF 與「合成」TYVIX ETF ▼ 幸福投資練習題 CH 7 01 加密金融Ⅰ：基於區塊鏈的P2P電子支付 02 加密金融Ⅱ：智慧合約與去中心化金融 03 數位資產指數：加密貨幣基金管理的基礎 04 數位資產監理：加密貨幣交易所 後記 習題解答

商品規格

試閱文字

推薦序 : 做自己財富的主人

劉宗聖
元大投信董事長
投信投顧公會理事長

近年全球資產管理業正面臨史無前例的「典範轉移」，過往主宰全球基金業的主動投資邏輯—以經理人主觀操作為依歸，以戰勝大盤為目標；近年已逐漸為跟隨指數、被動布局的指數投資所蠶食，兩者已成分庭抗禮之勢。根據 ETF GI 統計，到 2019 年 9 月底為止，全球 ETF 數量已達6,880 檔，總規模已達 5.61 兆美元，分別較 2010 年的 2,488檔與 1 兆 3,130 億美元分別成長 176% 與 327%，其中ETF規模之年化複合成長率竟高達 20.1%，穆迪投資者服務研究公司（Moody's Investor Services research）即預估，美國被動式投資產品之規模，到 2021 年將超越主動式投資，顯見被動式投資確為近年金流趨勢所向。

而台灣近年基金業的發展，恰與國際投資潮流若合符節，2014 年以來由於法規開放，槓桿／反向 ETF、商品 ETF與債券 ETF 先後得以發行，讓國內 ETF 產品數量與規模呈現爆發式成長，產品由 2014 年的 23 檔增加為 2019 年 10 月的 213 檔，同期資產規模亦由 1,610 億增加為 1 兆 5,561 億，同步帶動台灣本土投信資產管理規模大增。回顧 2014 年年底，本土投信資產管理規模僅有 1 兆 9,478 億，相較境外基金 3 兆 3,213億之規模，落後差距高達 1 兆 4,000 億上下；但短短五年時間，隨著台灣 ETF 突飛猛進的增長，全台投信資產管理規模後來居上，到 2019 年 10 月底已高達 3 兆 8,576 億，一舉超越境外基金的 3 兆 5,935 億。更重要的是，ETF 產品的受益人數自 2014 年底的 14 萬 6,331 人增加為 80 萬 1,026 人，增幅高達 447%，證明經過多年的宣導以及教育，有愈來愈多的民眾已清楚認識到 ETF 單純、精確且多元之優勢，積極操作相關產品，爭取做自己財富的主人。

近期金融科技（Fintech）大行其道，大數據與演算法日益成熟，人工智慧與量化投資蔚為顯學，在相關技術的支持下，機器人理財顧問也如雨後春筍般出現，如：Vanguard Personal Advisor Services、Schwab Intelligent Portfolios、Betterment 和 Wealthfront 等等，而這些機器人理財顧問所使用的元件，無一例外地均為 ETF 產品，顯示在量化與智能投資技術的加持下，ETF 已不再單純僅為賺取價差的操作交易工具，而是可用以建構投資組合，為民眾量身訂做打造投資解決方案的終極戰略元件。

為了推廣 ETF 產品的運用，讓民眾擁有自行創富的能力，近年許多有識之士均致力投入理財教育，本書的作者「睿富者」即為其中之代表，「睿富者」由一群熱愛財務金融與產業科技的同好所組成，其中不乏各大專院校金融科系之教授與相關學者，以計量方法為主軸，並兼及理論面、操作面與政策面等面向，有深厚之理論底蘊，其與股感網所合作之「睿富者」部落格，亦為國內投資人取經之重要資訊來源。

《ETF量化投資學》一書，從 ETF 的簡介、發展與特性出發，由淺入深讓讀者迅速掌握 ETF 之產品特徵，進而帶入資產配置理論之架構，為個人創建投資組合提供背景知識，並導入近期最時興的 Python 程式語言與 Quantopian 平台相關介紹，為結合計量與ETF引領路徑。除此之外，本書亦展望ETF 未來之發展，為讀者說明區塊鏈 ETF、Smart BetaETF與 ESG ETF 等新種 ETF 之發展趨勢，並深入剖析台灣民眾交投火熱的 VIX ETF 產品，提供相關產品之正確交易知識，更為市場相關著作所罕見。綜觀全書寫作，內容兼顧理論性與實用性，審視現況之際，亦不忘展望未來，並具有高度計量理論意涵，相信讀者定可獲益良多，個人在此鄭重推薦。



華人世界第一本 ETF 教科書

林丙輝
證基會董事長

台灣的基金市場已達 10 兆台幣的資產規模，投資在海內、外資產的比例約莫是 4 比 6，而透過境內、外發行的基金比例則在 7 比 3 左右。在境內基金7兆的總規模中，主要包括 6 成的投信基金與4成的全權委託，其中由國內投信業者自行開發的 ETF 基金已達 200 檔，資產規模達 2 兆元。在證交所、櫃買中心上市的 ETF，能滿足企業與個人在投資上的需求，並呼應全球的發展趨勢。ETF在台灣落地恰值二十週年，受益人已達 500 萬人並持續在增加中，我們都一起見證了ETF市場的成長過程。

金融服務的巨輪不斷前進，歷經一百年前共同基金的成立、五十年前指數化投資興起，至三十年前 ETF 的發行等軌跡，並隨著近年來金融科技的推波助瀾之下，人類社會一次次經歷金融普及化、效率化的利益，但仍應關注可能伴隨的風險。由於創新演進的速度非常快，金融教育以及相關風險性議題的研討就顯得十分重要。

本書《ETF量化投資學》正可填補以上的需求，總共7篇的內容闡述了ETF在過去三十年以來種種的發展歷程。在開頭的〈簡介篇〉與〈類型篇〉中，廣泛地介紹原型 ETF 所採用被動式投資，其中特有的實物申購與贖回機制，揭露ETF中基金與股票的二元性，正是 ETF 成功關鍵之所在。

其次在〈交易篇〉與〈技術篇〉中，說明現代投資組合理論，並透過現代化程式語言 Python 實現 AI、機器學習的應用。此外，也闡述了金融科技觀點下投資管理的發展現況，包括社群交易（Social Trading）的興起，以及智慧理財（AI Robo Advisor）的機會與可能的風險。

個股（Single-Stock）ETF與單債（Single-Bond）ETF雖不像一般的投資組合，卻有著新穎的包裝模式，耐人尋味！本書〈主題篇〉呈現各種實用有趣的 ETF，例如：在高通膨、高利率環境下的債券 ETF、強調永續的 ESG ETF、新興的區塊鏈 ETF，還有獲得眾多關注的 Smart-Beta ETF等等。另外，槓桿型或反向型ETF、石油、天然氣、管理期貨、VIX 等 ETF，因為使用到高複雜度的期貨與選擇權等衍生性商品，轉倉時的價差成本所造成的複利效果，往往會侵蝕獲利造成與追蹤指數脫鉤，此時投資戰術性使用以及風險管理是需要特別考慮的。以上內容在本書的〈深入篇〉中進行了詳盡的探討，這也是國內外同類典籍中少有能夠著墨如此深刻的！

〈數位資產管理篇〉在目前數位科技浪潮下屬於亮點議題，其中除了簡介分散式帳本技術、智慧合約與富含 Web3.0 精神的去中心化金融（DeFi）之外，也特別從政策制定者（Policymaker）的視角解析加密貨幣交易所應該肩負的責任。

本書的結語〈後記—寫在 SPY 發行三十週年〉則以歷史面追溯ETF之父 Nathan Most 是如何在三十年前催生出全球 AUM 最大、流動性最高的劃時代被動式投資資產；以及革命性的指數化投資之父，先鋒集團（Vanguard Group）創始人 John Bogle 的精彩回顧。這些影響深遠的設計機制與金融商品，彼此間有許多互動與演化，構成了今日資本市場生態圈的多樣性。

透過本書深入淺出的介紹，相信能夠使讀者了解到ETF必須在以人為本的原則下，持續為全球廣大投資人做出貢獻，促進證券、投信、投顧與期貨等產業的永續發展。



理論與實用兼備的 ETF 寶典

張智星
臺灣大學資訊工程學系教授
玉山金控科技長

三年前蒙前臺大數學系主任之邀請，將我們（傳祥、君明、智星）組織起來在校內共授「金融科技導論」，這是一門結合量化金融、密碼學與區塊鏈，以及機器學習的綜合性跨領域課程，應該也是國內首度、國際上少有的創舉。

我們共同授課的教室，由當初在數學系的 60、70 人空間，遷移至資工系演講廳，以及現在最新的臺大講堂，應已培育超過 600 名以上的同學。授課的方式亦不斷在摸索、調整，內容也與時俱進，這些都有影音記錄在課程網頁供大家參考。今年中得知金融業很頂級的證照 CFA 將 Fintech 納入成為正式考試內容，題目的範圍恰好就是量化投資與機器人理財、區塊鏈與密碼貨幣、數據分析與AI機器學習等，與本課程內容有著極高度的相關性，這是當初所意想不到的，相當令我們驚喜與振奮。

課程中傳祥協助在金融工程、機器人理財、金融大數據分析、保險科技、風險管理等專題進行教學，理論與實務兼備，其中特別與新創公司合作，讓修課學生們得以使用網路上的數據與計算資源，以實作的方式建構股票與 ETF 基金的投資組合，比較其分散性與績效。課程中亦闡述指數化投資的原理，以及相關模型的優缺點等等，讓非金融背景的同學能夠了解量化投資的內涵。

《ETF 量化投資學》這本書的誕生描繪了以人工智慧、量化的科學技術方法，實際解決傳統金融上投資管理的問題，而追蹤指數的「被動式」資產 ETF 則是最佳的範例。欣見此書的誕生，期盼能啟發更多 AI 和機器學習等人工智慧演算法的研究開發，應用在金融領域。

試閱文字

自序 : 基於以下兩個理由，睿富者們共創了這本書：
第一 退休保障機制的弱化：政府因財政支出的重新分配，開始減少對退休人員的保障，然而卻又不一定會適當地教育人們正確的投資觀念，為自己將來的退休金負責。
第二 源自對金融科技趨勢的自然反饋，那就是對於傳統投資或是財富管理的方式提出挑戰，在資料公開透明、資訊處理的「算力」愈形普及的情勢下，投資人其實擁有更多的自主權，稱之為賦權投資人（Enpowered Investor）。

本書是由一群關注「社群交易」（Social Trading）的朋友們組成，透過分工協作方式，彼此審視討論，並不斷精進本書內容。由淺入深地從 ETF 簡介、類型、交易策略、技術延伸主題及深入，共七章，廣泛地做了探討，而每一章都搭配實證分析，好讓讀者了解相關績效與風險。

共同基金是大眾理財投資經常使用的產品，ETF 可以簡單理解為像股票一樣交易的共同基金，它以量化方式追蹤特定指數，所以經營成本、交易手續費大幅下降，結算效率則大幅上升。股權型 ETF 通常追蹤主要的大盤指數，投資人若購買這些 ETF 商品，其報酬率幾乎與大盤表現一致，投資人就可以大幅減輕選擇個股的困擾；由於交易透明度高，ETF深獲投資人的青睞，全球的交易量亦不斷攀升。

ETF 除具有較低成本、較佳流動性之外，多元性也是它的特色，以前只有財力雄厚的專業機構才能投資的跨市場商品，如今在證券市場上，大家就可以買到債券型、原物料型、匯率型等 ETF，一般投資人也可能「輕鬆打敗大盤」，美夢成真！

以美國長春藤名校校務基金管理為例，許多數據顯示投資「分散性」（Diversification）是關鍵原則，在投資組合中必須考慮股、債、房地產、抗通膨原物料等多元性資產，定期進行再分配（Rebalance），長期來看，它們都能夠打敗大盤。我們可以將「分散性」理解為一種投資上的智慧，對於散戶投資人而言，以前幾乎難以做到分散式投資，現在隨著多元 ETF 商品出現，投資人則有可能達到專業投資的績效。

本書更會介紹「機器人理財」的先進投資方式，如何採用機器學習或人工智慧（AI）等方法，稅務上如何採用 Loss Harvesting 方法，以及自行建立像是 AI、密碼貨幣、區塊鏈、環境社會治理等「主題式」投資組合，期望在眾人智慧下找出投資的聖杯。

本書搭配電子書形式出版，加入視覺化用戶體驗，以及部分線上、線下課程實施，我們盼望讓讀者以最方便、輕鬆的方式學習本書闡述內容，在任何時間、任何地點，並對投資與風險管理提供現代觀念。

Enjoy your investment journey！

致謝
一、 TradingValley 的線上實作平台（www.tradingValley.com），以及清華大學的投資組合大擂台（qffers.qf.nthu.edu.tw:8002）線上系統提供了優異的實測環境。
二、 值本書撰寫之際，好友陳佳信教授辭世，許多睿富者曾在數理金融相關課程受教於佳信教授，學習甚多，我們十分感念，並將此書緬懷敬愛的佳信教授。

睿富者們暨韓傳祥　敬上


本書力求完備，傳遞最正確最新穎的理財知識。惟本人學有不精，本書之內容若有疏漏，尚祈各方賢達給予支持與指正。本人信箱：chhan@gapp.nthu.edu.tw

試閱文字

內文 : ETF 簡介：最熱門的投資商品

隨著時代進步，百姓對於投資理財的需求愈來愈大，社會媒體中也充斥著許多資訊，諸如外幣、黃金、有價證券等許多金融產品都可供投資人選擇。然而投資伴隨著風險，想要獲取較高的報酬便需要承擔較高的風險，對於剛接觸投資領域的人，往往無法從琳琅滿目的項目中找到適合自己的投資產品，更常擔心因市場的變動而需承擔莫大的損失。本書主要介紹最熱門的「指數型基金」，能夠幫助投資人免除選股的煩惱，分散投資風險，獲取穩健報酬。

本章旨在幫助投資者了解和使用交易所交易的基金（Exchange Traded Funds, ETF）。ETF 的引入只有二十年左右，但現在已經成為投資管理業務增長最快的領域。我們將詳細介紹 ETF 的運作方式、其獨特的投資和交易特性，以及它們如何運用於投資組合管理。

一、ETF 歷史
ETF（Exchange Traded Funds）原意指在證券交易所買賣之基金，台灣譯為「指數型證券投資信託基金」。ETF 不論是在時間上對短、中、長期的投資期間來說，或是空間上對股票、債券、外匯、原物料、房地產、密碼貨幣等市場廣度來說，絕對是全球近二十年來最成功的金融創新之一，相當值得大家關注。

想了解 ETF，應從證券交易市場開始說起。以股票為例，股票是一種有價證券，是公司在籌資階段發給投資人作為公司資本部分所有權的憑證，這些投資人被稱為股東，能夠獲得股利，並分享公司成長所帶來的利潤，而股票市場便是指股票發行、買賣、交易的地方。

隨著證券市場多元化的發展，衍生出以交易一籃子股票、債券等的證券投資基金，也稱作「主動式基金」（Active Funds）。具有上百年歷史的這項傳統投資工具，它是按照利益共享、風險共擔的原則，使得原本分散的投資人透過基金的銷售，將手上的資金集中起來，委託專門的機構或專業經理人統一進行管理與運用。大家所耳聞的共同基金（Mutual Funds）就是主動式基金的一種商品，其價值由操作基金的團隊績效所決定，通常一天只有一個報價可供交易。

為了能夠更有效地衡量市場經濟的變化，於是有了指數（Index）的出現。它由專門的機構編製，用以即時反應某一市場的變動情形，比較常見的指數有道瓊指數、S&P 500 指數、英國富時 100 指數、美元指數、上證指數、台灣加權指數等。由於這些指數常被作為股票或基金投資績效的比較對象，因此與指數連結的基金因應而生，ETF 是當中的翹楚。

二、什麼是 ETF
本書所介紹的 ETF 聚焦在一種追蹤指數漲跌變化，並可在證券交易市場中像股票一樣被交易的基金，因此ETF 具有「淨值」，但其實際成交「價格」則由證券市場的供需決定。相對於由專業團隊所發行的主動式基金，ETF 通常被稱為「被動式基金」（Passive Funds）。

由於投資人可能沒有足夠龐大資金去購買一籃子的股票，ETF 提供了一種新的投資管道，使投資人能以較低的單價，去購買一個與指數相同的投資組合。

原本用以表示市場行情變化的指數，透過證券化的過程，變成了能夠像股票一樣在市場上交易的 ETF。這個證券化的過程，指的是投資人不用傳統的方式去購買一籃子股票，而是以擁有某一比例標的的受益憑證來進行間接投資。

當 ETF 追蹤指數時，必須支付指數授權費給指數編製公司，當指數化投資愈來愈盛行時，編製指數亦成為了一門生意，吸引了許多公司加入，例如：摩根史坦利（MSCI）、富時（FT）、道瓊（DJ）、標普（S&P）、羅素（Russel）、湯森路透（TR）等指數公司。而先鋒（Vanguard），美國最大的基金管理公司之一，就曾經在 2012 年 10 月 2 日更動了旗下 22 檔 ETF所追蹤的指數，目的是為了要節省指數授權費用。

三、ETF 的法律結構
ETF 合法結構的差異在於交易所的功能以及基金可持有不同資產種類，就像是期貨或是商品對比股票以及債券。在美國，若ETF的支付場所被視為開放式共同基金（像是 SPDRs），則會登記在 1940 年的投資公司法案（Investment Company Act）的定位之下，使得 ETF不但可以透過證券產生收益，同時也可以藉由抽樣技術或是最佳化技術來增加 ETF 交易的可能性。投資經理人可以透過數據工具去追蹤潛在指數，達到模仿一籃子股票和資產的指數表現，但卻用相對低廉的價格去做交易。

ETF 在美國的第二個合法結構形式主要為單位投資信託（UIT）。這種類型的 ETF（像是 QQQ），主要被認為是稅務導向的基金，因此不須支付公司稅。不同於1940 年 Act 的基金，單位投資信託必須在完全被動的過程中維持對目標指數的揭露；不能用效率組合管理的目的去管理證券或是現金。此外，不允許基金成分證券的借貸，因此消除了基金的潛在收入來源。

四、ETF 新發展
在《主動型指數投資》（Active Index Investing ）一書中，描述指數化整體和 ETF 的增長時，作者提到「革命剛剛開始」一詞。當時，所有指數化資產（包括大型機構投資組合）估計占全球資產的 10%∼11%，而投資於 ETF 的僅為 1,500 億美元。質疑的人認為，這兩個領域都不會有太大增長；作者預計ETF資產將增長到超過1 兆美元而被認為是過於樂觀。如今，這些創新的金融工具已成為塑造投資者的投資方式，以及市場自身運行的最重要元件之一。

圖 1-2 標示美國所發行之ETF和共同基金的資產管理金額（Asset Under Management, AUM），1998 到2016 年ETF 的成長驚人地接近 160 倍，而同期共同基金增長約 3 倍。不過以規模來說，共同基金仍是主力，即使到 2016 年 ETF 仍約只有共同基金的六分之一，這個比重預估在未來會持續上升。另國際上最新資料亦指出，全球 ETF 所管理的資產總規模，已從 2009 年 1 兆美元，成長到 2017 年 4 月分的 4 兆美元，截至 2019年，共同基金的 AUM 約是 20 兆美元，ETF 的 AUM 約是4兆美元。

主動式基金績效真的可以超越大盤嗎？由於被動式基金 ETF 挾持著追蹤大盤指數的低手續費、良好的稅務效能、資訊透明，因此主動式基金的「信任危機」質疑聲浪日益高漲。尤其被動式基金 ETF 如股票一般，可做日內交易等優勢得以取得全球投資人青睞，成交量與市占比皆迅猛增長。美國勞動部 2018 年 1 月正式生效「信託規定」（Fiduciary Rule），要求理專與基金仲介商在服務投資人的退休與 401（K）帳戶時，必須以客戶最高利益行事，不得推薦不是最便宜或不是最好的選擇給客戶。在這股新動能推升下，ETF 無疑是當今最值得重視的投資標的！

最佳賣點

最佳賣點 : ETF可以簡單理解為像股票一樣交易的共同基金，但它以量化方式追蹤特定指數，所以經營成本大幅下降、結算效率則大幅上升。購買ETF商品，投資人不必為了選擇個股而勞心傷神，更能透過ESG ETF，輕易地投資一個更幸福的未來，不只是生活富裕，還有豐饒的環境與和諧的社會。

活動

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