畢卡胡的三好一公道選股攻略: 學習巴菲特如何打敗大盤, 年賺20% | 誠品線上

畢卡胡的三好一公道選股攻略: 學習巴菲特如何打敗大盤, 年賺20%

內容簡介

內容簡介 掌握「三好一公道」，隨時都能找到績優成長股， 讓你選股可以趨吉避凶，在股市立於不敗之地。 活用「一流投資架構」，找好公司，等好價位，大賺小賠， 建構自己的最佳投資組合，成為股市的長期贏家！ 簡單易上手的投資SOP，用合理價買績優成長股， 以股神巴菲特為師，讓一流的企業每天幫你賺錢！ 2008年金融海嘯席捲全球引發股市崩跌，但一年後，他手上主要持股的股價不但陸續回到海嘯前的起跌點，甚至比原來的價位更高。 2020年新冠疫情蔓延各地導致全球大殺盤，但他藉由三好一公道選股條件找到的潛力股，即使經歷第一季股市大跌20%的衝擊，仍然維持正報酬。 股神巴菲特的「一流投資法」——耐心等待好價位買進好公司並長期持有——外行人看熱鬧，內行人看門道。本書作者畢卡胡萃取巴菲特投資法的菁華，化繁為簡，獨創「三好一公道選股術」和「一流投資架構」。以這套選股攻略開發的《台股價值站》，連投信投顧的專業人士都愛用，更已成為財經類評分最高的台股App。 所謂「三好一公道」，指的是「報酬高、負債低、獲利成長和價錢公道」；也就是股東權益報酬率要高，淨負債愈少愈好，每股盈餘要成長，本益比要合理。 其中「三好」代表好公司，「一公道」代表好價位，所以，用這招就能找出好價位的好公司，讓你選股省時省力，投資事半功倍。 藉由畢卡胡的三好一公道選股攻略，你就可以學習巴菲特如何打敗大盤、年賺20%，理性面對詭譎多變的股市波動，好公司抱緊處理穩穩賺，並能掌握買賣時機，彎道超車逆轉勝。在本書中，畢卡胡將深入淺出說明這套股票投資方法，並以豐富的視覺化圖表與最新台股個案輔助說明，讓你一看就懂並能活學活用，換上股神的腦袋，成為一流的智慧型投資人，獲得一流的長期投資績效，及早邁向財務自由，過自己真正想過的生活。 ★首刷限定好禮！ 贈《台股價值站》App體驗序號（價值350元），讓你可以省時省力找出好股票，多出來的時間專心做好投資決策！

各界推薦

各界推薦 ★專業人士重磅推薦！（依姓氏筆畫排列） 王安亞（政大國家發展研究所助理教授）、艾蜜莉（財經作家）、陳科宏（國泰投信經理）、曾淑雲（晨星台灣市場負責人）、華倫老師（財經作家）、雷浩斯（價值投資者／財經作家）、闕又上（財經作家／美國又上成長基金經理人）、蘇志正（會計師）、蘇開建（達方電子董事長） 投資人要向巴菲特學習有耐心、長期投資的修行人生，台灣企業家則要有高瞻遠矚的世界觀，創造好公司，股東才有機緣投資、成長、感恩。 ——王安亞（政治大學國家發展研究所助理教授） 若你還沒有一套屬於自己的投資模式，不妨跟著贏家的腳步，搭配書中的案例按圖索驥，相信你一定可以從中領略出屬於你獨特的投資勝利方程式。 ——陳科宏（國泰投信經理） 閱讀完這本書，我們不會是巴菲特，但我們會更靠近巴菲特。 ——曾淑雲（晨星台灣市場負責人） 畢卡胡梳理數十年經驗，提煉成「三好一公道選股術」，我大力推薦給初入投資市場卻找不到方法，以及有經驗想更精進的朋友！ ——雷浩斯（財經作家） 如果你是主動投資者，不要猶豫，這本書應該值得你擁有，因為作者的心得可以縮短許多人的摸索之路。 ——闕又上（財經作家） 本書不僅適合追求穩健獲利的長期投資人，對習慣波段操作的積極型玩家也會有所啟發。 ——蘇志正（會計師） 畢卡胡追隨巴菲特的價值投資法，深入研究並累積十多年的心血，建構出一套健全的投資系統，誠摯推薦本書給廣大讀者。 ——蘇開建（達方電子董事長）

作者介紹

作者介紹 畢卡胡本名胡國材，1967年生，電子業打拚十年，選擇在職場巔峰急流勇退，秉持經營事業的精神闖蕩股市。他深入研究股神巴菲持的第一手論述資料，並結合自己的股市十年實戰經驗，將巴菲特的投資方法淬鍊為「三好一公道選股術」與「一流投資架構」。為了讓這套選股攻略自動化，自行開發出《台股價值站》，是第一個、也是唯一一個活用巴菲特選股和評價的台股App，榮獲三項證券評價發明專利的肯定。未來以推廣巴菲特投資法為志趣。現職：價值站創辦人經歷：達方電子輸入元件事業部長學歴：政治大學企管研究所MBA丶台灣大學機械工程學系‧「畢卡胡－台股價值站」FB粉絲專頁：www.facebook.com valuebook.tw＊本書內容或《台股價值站》App使用相關問題，歡迎上粉絲頁與作者交流！

產品目錄

產品目錄 〈推薦序〉主動投資者的四個核心理念 闕又上 〈推薦序〉向巴菲特學習有耐心、長期投資的修行人生 王安亞 〈作者序〉中年大叔的股市冒險之旅 第一章 站在巨人的肩膀上學投資 你要坐在觀眾席，或者上場打擊？ 四大投資心法，滾大複利雪球 股神功力，集價值投資與成長投資之大成 結語：投資只要學好兩門課 ＊個案研究1：波克夏公司的投資組合與資本配置 第二章 畢卡胡的三好一公道選股術 三好一公道，好股票的必要條件 第一好：股東權益報酬率要居高不下 第二好：淨負債要愈少愈好 第三好：每股盈餘要成長 一公道：本益比要合理 結語：三好一公道選股不選市，隨時找出好股票 ＊個案研究2：三好一公道選股術的自動化操作 第三章 畢卡胡的一流投資架構 投資靈感：去哪兒找自己的潛力股？ 第一關：我了解這家公司嗎？ 第二關：這家公司是好公司嗎？ 第三關：這家公司未來還是好公司嗎？ 第四關：這家公司大概價值多少？ 第五關：現在下手投資風險高嗎？ 第六關：如何掌握買進賣出時機？ 結語：建立自己的投資哲學 ＊個案研究3：台積電——台股最賺錢的一流公司 第四章 一流投資架構第一關：我了解這家公司嗎？ 股票市場，天使與魔鬼並存 從能力圈挖寶，不要碰自己不懂的東西 培養能力圈，從了解公司的生意開始 六大策略構面：掌握公司策略方向 經營者是否能幹且值得信賴 結語：獨立思考，小心求證 ＊個案研究4：億豐——全球窗簾領導品牌大廠 第五章 一流投資架構第二關：這家公司是好公司嗎？ 先看九大指標，再看財務報表 損益表：公司是否有長期穩定的獲利能力 財報指標1：營收成長 財報指標2：每股盈餘成長 財報指標3：毛利率居高不下 資產負債表：公司的資金來源與資金用途 財報指標4：股東權益報酬率居高不下 財報指標5：本益比 現金流量表：公司賺到現金的真本事 財報指標6：自由現金流量 財報指標7：營運週轉天數 財報指標8：淨負債比愈少愈好 財務指標9：利息保障倍數 晶圓雙雄九大指標比一比 結語：搞懂財報，做足功課 ＊個案研究5：三分鐘掌握好公司的九大指標 第六章 一流投資架構第三關：這家公司未來還是好公司嗎？ 一流公司：未來ROE居高不下的好公司 護城河：長期投資的充分條件 從A到A+，在好公司之中挑出一流公司 三個面向，檢視護城河的真假與寬窄 結語：看書比看盤更重要 ＊個案研究6：一流公司的經濟護城河 第七章 一流投資架構第四關：這家公司大概價值多少？ 單因子指標：投資人常用的評價方式 內在價值：巴菲特唯一掛保證的評價方法 應用股息折現模型，估算台積電的內在價值 結語：以內在價值建立自己的好價位基準 ＊個案研究7：虛擬個股「台一店」的合理價值 第八章 一流投資架構第五關：現在下手投資風險高嗎？ 股票投資，安全重於獲利 投資風險：本金發生永久損失的機率與嚴重性 投資最大的風險，是自己而不是股市 市場先生：股神的工具人和散戶的恐怖情人 靈活資產配置，彎道超車逆轉勝 非系統性風險：吃燒餅沒有不掉芝麻的 安全邊際：會買的才是師父 投資就像種果樹，要適度分散持股 投資的三不政策 一流投資架構，低風險賺高報酬 結語：降低風險是發揮複利威力的前提 ＊個案研究8：巴菲特絕不賠錢的神奇功力 第九章 一流投資架構第六關：如何掌握買進賣出時機？ 買進時機：把握便宜價入手績優成長股 六六大順：六折買進六檔好股 一流公司要抱緊處理，不要拔鮮花種雜草 凱利公式：讓你大賺小賠的神奇公式 賣出時機：見異思遷要當機立斷 身在股市最大的敵人，是自己的心魔 投資就像減肥，要堅守投資紀律 結語：在股市過關斬將，邁向財富自由之路 ＊個案研究9：投資不要拔鮮花種雜草

商品規格

試閱文字

推薦序 : 主動投資者的四個核心理念
闕又上（財經作家、美國又上成長基金經理人）

我常在想，推薦序的目的是什麼？一起吆喝來打群架？指出書中精采之處？或者幫讀者導讀？
有人說，情人節是燒真錢說假話，清明節是燒假錢說真話，難道我們現在的社會，沒有燒真錢說真話的時候嗎？當然有，就是我在美國最喜歡的感恩節！所以，我也想用這樣的心情來書寫。
本書第一章的圖1-4，那四根羅馬柱撐起的殿堂，上面所寫的四項準則，我認為就是菁華之處。
這四項準則分別是能力圈、護城河、市場先生、安全邊際。
第一項準則「能力圈」是重中之重，守住這條原則，你才有辦法到達投資的成功彼岸；也可以說，你必須先了解自己，而且緊守著你的能力圈。
投資學派裡頭有兩大派別。被動投資，跟著指數型基金ETF，不做選股的動作，主要的核心理念是參與整個經濟，也參與整個市場，當然包含股市的波動。這是多數投資者適合的，就算是主動投資學派的人，我都建議先學好這個安身立命的功夫！如果你是被動投資者，這本書對你的適用性就沒有那麼高。
如果你是主動投資者，不要猶豫，這本書應該值得你擁有。主要原因有二。
首先，就像巴菲特說的，投資就是兩門課，第一是投資標的的估值，第二是正確看待股價的走勢。而作者畢卡胡提出的這四項準則，「守住能力圈」和「護城河」就是提高投資標的估值準確度的安全底線，這兩件事做好，通常就完成了大半的工作。至於了解市場先生的運作，再加上安全邊際的第二道防線，你就擁有正確看待股價波動的優勢，也會有比別人更高的勝算。所以，巴菲特這兩門課的核心，也在作者提出的四項準則的理念裡。
第二個值得閱讀本書的原因是，作者以理工背景切入投資，必然也有其觀察之心得。英文中常說跳開框架思考（think out of box），而這經常是學院派的人所欠缺的。
總結來說，這本書不是被動投資者的首選，卻是主動投資者應該好好參考的，因為作者的心得可以縮短許多人的摸索之路，更何況這是一個有系統方法的探索。
但是，我也必須給所有投資人一個數據：從2003年到2019年這十七年間，巴菲特的成績並沒有擊敗標普500。要擊敗大盤和市場，並不是一件簡單的事，所以充分了解個人的優勢和劣勢，並在作者有系統的引領下，再找出更適合自己的穩健操作，就是一條有趣又漫長的探索之路。祝你困頓中有突破，閱讀中有成長和收穫！

試閱文字

自序 : 中年大叔的股市冒險之旅

這是一本指引你如何學習股神巴菲特的實用操作手冊，主要目的是將巴菲特投資法變成一套簡單易上手的投資SOP，以便讀者能夠在股市活學活用。本書一方面深入淺出介紹巴菲特的投資哲學，讓讀者站在巨人的肩膀上，可以看得比別人更遠；另一方面以遊戲化的闖關攻略，帶領讀者過五關斬六將，在股市立於不敗之地，成為智慧型投資人。
本書主要闡述股票投資如何「找好公司，等好價位，大賺小賠」，如何評估績優成長股的絕對價值和相對吸引力（例如蘋果和台積電的差異，或是可口可樂和中華食的取捨），以及藉由觀察巴菲特操盤的投資組合和資產配置，在股市趨吉避凶。
本書獨創的「三好一公道選股術」，是巴菲特投資法的純煉滴雞精，將股神一貫堅持的投資標準，萃取其菁華，簡化成三好一公道選股條件：「報酬高、負債低、獲利成長和價錢公道」，好記好學又好用，讓你輕鬆學會巴菲特神功的起手式。不論股市多空，讀者都應該秉持選股不選市的投資紀律，並可以從「三好一公道」入圍名單，挑選自己有興趣的投資標的，進一步深入研究。
巴菲特認為每個人一生大概可以看到七次黃金從天上掉下來，例如2008年的金融海嘯。最近的2020年全球疫情引爆股市泡沫，又是一次財富重分配的機會，面對百年罕見的世界變局，如果能將本書融會貫通，培養獨立思考的判斷能力，建構自己的投資哲學，藉以擬定攻守兼備的投資策略，十年後的你會感謝現在危機入市的自己。
有幸身為學習巴菲特投資法的高年級實習生，我希望以本書拋磚引玉，將有緣人引進股神的智慧殿堂。至於進入寶山能否滿載而歸，就靠個人修行。
在說明本書的緣由和大綱前，先報告一下我的股市冒險之旅。

第一人生：投資自己
台灣科技業大起飛的年代，我剛好恭逢其盛，退伍就進入電子業打拚。感謝老闆的肯定與賞識，每年薪水一直加，分紅配股一直發，一路做到負責整個事業部的部長職位。在職場的十年，全心全力投入工作，我也樂在其中，然而這段期間只有投資自己，沒時間投資股票。
後來因為公司逐漸以代工為主，淡出我個人較有熱情的自有品牌生意，加上間接受到蘋果創辦人賈伯斯在史丹佛大學演講的啟發，我毅然辭去這份錢多事多離家近的好差事，聽從自己內心的聲音，放棄符合他人期望的人生。

第二人生：追求自我
離開職場後，我希望做點令人感動的事，因緣際會投入攝影領域。當時我認為台灣最厲害的攝影大師是柯錫杰老師，於是向他毛遂自薦，在他的工作室邊打雜邊見習。
這段期間，我也著迷於二十世紀最偉大藝術家畢卡索（Pablo Picasso）的創作，於是就自取了「Picasso」這個英文名字，加上因為我姓胡，所以就簡稱「畢卡胡」。後來覺得自己對攝影的熱情與投入遠遠不及攝影大師，又發現手上的前公司股票上市後翻漲數倍，就轉念想說自己的MBA與電子業的學經歷應該可以在股市發揮所長。誰知道，現實與想像相差十萬八千里。

複雜的事情簡單做，就是專家
剛開始學習投資，我直接在股市橫衝直撞，囫圇吞棗許多投資大師的著作，也大膽涉獵各種投資工具，不管技術面、籌碼面與基本面分析都「面面俱到」，當沖、權證及融資券都輕率嘗試。我就像拿著火把在彈藥庫奔跑，還好命大，在股市倖存至今。
投入股市沒多久，就遇上2008年的金融海嘯，持股好像每天一輛車掉到海裡，那時候都不敢讓家人知道。但愈是這樣，我愈要把事情搞清楚，天天埋首書堆與財報找答案，深信市場終究會還好公司一個公道，心情因此愈來愈篤定。很幸運地，隔年我的股票投資就轉虧為盈，化險為夷。
在股市打滾多年，走過許多冤枉路，讓我領悟到投資還是簡單比複雜好，長期比短期好，少做比多做好。後來逐漸以價值投資為重心，並師法全世界最偉大的投資家——華倫．巴菲特，將股神的投資哲學奉為圭臬。就像李小龍說的：「我不害怕練過一萬種踢法的人，但我害怕一種踢法練過一萬次的人。」從此我由人生賭徒轉變成巴菲特信徒，並打算將巴菲特投資法練一萬次。

簡單的事情重複做，就是行家
為了研究巴菲特論述的第一手資料，當年還請岳父幫忙從美國扛回一本重達1.5公斤的《1965～2012年的巴菲特致股東信》。這就像股神親授的九陽真經，讓我如獲至寶。
效法巴菲特的投資操作，我深入研究公司的第一手資料，不管是閱讀公司年報和季報，或是參加公司法說會或股東會，避免第二手資料的斷章取義或誇大報導。但面對台股上千家公司，沒有選股工具就像大海撈針，個股評價也只能用Excel試算表土法煉鋼，研究一家公司就要搞半天，讓我非常苦惱。不像美股有《價值線投資調查》，提供美國數千家上市公司的財報與評價，也是巴菲特從小用到大的投資利器。
2010年，我不知哪來的勇氣，發願做出一款媲美《價值線》的台股投資工具。歷時三年、耗資數百萬元，終於自行開發出《台股價值站》。這是第一個、也是唯一一個應用巴菲特投資法的台股App，不僅利己，也嘉惠投資同好。另外值得一提的是，2017年與瑪麗．巴菲特共進午餐時，我展示這款活用巴菲特選股的App功能，她也大為讚賞，真令人開心！

重複的事情用心做，就是贏家
我的股市冒險之旅，從早期不知天高地厚、中期載浮載沉，到現在穩健獲利，堪稱是一段「見山是山，見山不是山，見山還是山」的歷程。

見山是山：前公司上市後股價翻漲數倍，發現股票是一種高報酬的投資工具。
見山不是山：金融海嘯的持股市值腰斬，親身體會系統性風險的巨大衝擊，驚覺股市瞬間多空易位，叫人捉摸不定。
見山還是山：市場價格終究會反映公司價值，不必在意股市的短期波動，讓一流公司幫自己賺錢，才是投資的本質與正道。

我的投資操作也漸入佳境，從追求高風險高報酬到低風險高報酬，從頻繁進出到用心於不交易，從大起大落到大賺小賠。近年來更逐漸領悟股神的投資精髓，打通自己的任督二脈。如今我將巴菲特的投資標準，精煉成「三好一公道選股術」，並效法巴菲特的投資操作，創立一套健全分析的「一流投資架構」，自利利人。
投資與人生的道理其實是相通的，而且必須一以貫之。例如巴菲特請比爾．蓋茲吃麥當勞會用折價券，習慣用便宜價買好東西，就連打高爾夫球也不願意跟球友賭一桿進洞，因為勝率太低，不划算。所以一法通萬法通，本書闡述的巴菲特投資法，也可用《易經》的三大原則「簡易、變易、不易」來對應。

簡易：學會「三好一公道選股術」，再直接查看《台股價值站》，就能找到許多績優成長股。選股省時省力，投資事半功倍。
變易：掌握「一流投資架構」要領後，就能守正用奇，不必拘泥於固定數字條件。就像張三丰在武當山當著敵人的面傳授太極劍法，張無忌就能得其意而忘其形。
不易：巴菲特投資法萬變不離其宗，就是學習如何評估公司價值和如何看待市場價格。我將其總結為十二字口訣：「找好公司，等好價位，大賺小賠」。

正如賈伯斯所說的：「生命中的點點滴滴，你永遠不知道什麼時候會串成一條線。」這本書的出版也是因緣際會，純屬巧合，主要是由三件事促成：一是自己原本就有分享投資心得的念頭，二是完整的投資論述可與《台股價值站》相輔相成，三是方智出版社獨具慧眼的主動連繫。

屠龍寶刀在手，九陽真經練功
《台股價值站》的選股、評價、掃雷三合一功能，大幅縮減找好公司、算好價位的苦差事，而且隨時隨地可以掌握個股的歷史財報和未來評價，如同投資兵器從菜刀升級成屠龍刀。推出至今已累積下載超過30萬人次，用戶評分也高達4.6顆星（滿分5顆星）。但我總感覺有些地方不對勁，直到自己開課分享投資心得，與同學交流互動後，才真正發現，每個人的投資觀念和財經知識差異很大，即使把每檔個股的財報資料都整理齊全，呈現在用戶眼前，面對令人眼花撩亂的指標數字，如果沒有一定程度的投資功力，其實發揮的效用也是極為有限。就好比把屠龍刀交給不懂武功之人，怎能期待在每個人手裡都可以揮灑自如，虎虎生風？
我看過上百本有關巴菲特的書籍，卻發現沒有一本適合與《台股價值站》搭配使用，以滿足投資人的實戰需求。主要問題有三：一是觀念錯誤，有些書不小心曲解、甚至誤解巴菲特的投資觀點，會讓讀者誤入歧途，甚至走火入魔；二是只講半套，少數書只以賺大錢為目標，卻不提風險控管，讓讀者身陷險境而不自知；三是大多數的書都沒有清楚的系統架構，讀者通常過沒幾天全部忘光光，非常可惜。於是，我想把投資心得寫成一本書的初衷油然而生，希望能為巴菲特投資法的推廣教育略盡綿薄之力。

盡量簡化，又不失之過簡
本書介紹巴菲特的投資觀點時，會盡量引用第一手資料，並以巴菲特投資的美股佐證，還會提供台股上市櫃公司的最新案例，證明不管美股或台股，巴菲特投資法都能一體適用，並具有同樣強大的威力。透過投資實例驗證大師心法，讓你可以融會貫通，並能應用在自己的投資策略上。
全書共分九章，第一章是巴菲特投資法的入門概論，第二章說明從巴菲特投資標準淬鍊出來的「三好一公道選股術」，至於第三章至第九章的「一流投資架構」主題，則以六大關卡引導出巴菲特的成功投資關鍵。全書每章最後還會附上一則個案研究，引領讀者學以致用。
本書寫作的文字盡量通俗直白，投資操作說明簡明扼要，並佐以視覺化的豐富圖表，讓讀者能夠心領神會巴菲特投資法的全貌。本書搭配《台股價值站》App一起服用，更能發揮相乘效果。就像練武之人獲得九陽真經入門與倚天劍屠龍刀，可以功力倍增，笑傲江湖。

跟著股神學習一年，勝過自己摸索十年
本書論述的投資方法，大部分來自股神巴菲特的投資智慧，再加上一點個人在股市打滾多年的心血結晶，真正屬於本人的創見發明很少，因為只要徹底學會最好的方法，效果遠勝過自己閉門造車。書中不厭其煩重述巴菲特觀點，用意在於將模糊感受的巴菲特神諭，變成清楚易懂的操作型定義，再落實為具體可行的投資架構，讓讀者可以活學活用。
跟著大師學習一年，勝過自己摸索十年。巴菲特也建議：「模仿你最崇拜的人，未來的你就可以成為同樣的人物。」賈伯斯、畢卡索與巴菲特這三位時代巨人，都是以簡馭繁的一代宗師，以一己之力改變全世界，是我精神上的良師益友。本書介紹巴菲特成為大家的良師益友，並將巴菲特投資法化繁為簡，向大師致敬。
感謝方智出版社讓本書順利上市。冀望透過作者的用心，讓讀者投資股票可以簡單、安全、有績效，專注找好公司，耐心等好價位，交易大賺小賠，投資穩健獲利，做個快樂的投資人，及早邁向財務自由，過自己真正想過的生活。

試閱文字

內文 : 第二章　畢卡胡的三好一公道選股術

巴菲特的投資標準是最簡單易學的入門起手式，所以本章先介紹股神數十年身體力行且重申多次的選股條件，並將其簡化為好記好用的「三好一公道選股術」；接著，再說明如何運用三好一公道找出好價位的好公司；最後的個案研究則教你善用投資工具，一分鐘就能在台股應用本章所學。藉由「三好一公道選股術」，活學活用巴菲特的基本招式，讓你選股不必大海撈針，投資省時省力、事半功倍。

三好一公道，好股票的必要條件

巴菲特修行數十年的投資心法與操盤功力，好比金庸小說的降龍十八掌，投資新手只能遠觀欣賞，老手也很難全盤掌握。高手欲練神功，除了深入研究股神的第一手資料之外，更要靠個人的實戰驗證，才有辦法融會貫通（幸好巴菲特神功是降龍十八掌，而非葵花寶典）。不過，只要先學會巴菲特的一招半式，也能在股市小試身手，獲得不錯的成績。
巴菲特的選股條件簡而言之就是「以好價位買進好公司」，而看懂財報數字就是找好公司的基本功。巴菲特在投資任何一家公司之前，一定會研究這家公司的歷年財務報表，甚至有些公司的營收獲利數字，他都能如數家珍，倒背如流；如果好公司股價太高，巴菲特寧可耐心等待數年，也不會直接追高買進。
本章先介紹巴菲特投資的必要條件——所謂必要條件是指，不符合這些選股條件，巴菲特通常就不列入考慮；符合這些選股條件，他也不會照單全收，而是綜合其他因素全盤考量後，再決定是否值得買進。下一章會介紹巴菲特投資法的充分條件，說明除了必要的選股條件之外，巴菲特還會考慮哪些因素，做出的投資決策才能大賺小賠，打敗大盤，年賺20%。
巴菲特在每年致波克夏股東的信中親自傳授的投資觀點，雖然淺顯直白，但言簡意賅，若無人從旁指點，初學者自行摸索難免事倍功半。巴菲特數十年奉行不悖的選股條件，就讓我從頭說起，帶領你進入股神的智慧殿堂。
在1977年致波克夏股東信中，巴菲特首次提出以質化分析為主的選股四要點（以下簡稱「巴四點」）：

1.自己看得懂（one that we can understand）
2.公司前景佳（with favorable long-term prospects）
3.經營者能幹又值得信賴（operated by honest and competent people）
4.價格非常有吸引力（available at a very attractive price）

1992年致波克夏股東信再度提及巴四點，並將第四點標準降低，刪除「非常」二字，以「價格有吸引力」取代「價格非常有吸引力」；之後在2007年致股東信中重申前三點依然不變，第四點「價格有吸引力」進一步修正為「價格合理」；2019年致股東信也維持「價格合理」，另加上「必須」二字（they must be available at a sensible price），因為便宜價的好公司愈來愈少，而且巴菲特也逐漸願意以合理價買進好公司。
我們用巴菲特重押可口可樂的投資案例來印證巴四點。巴菲特從小就跟可口可樂（美股代號：KO）結下不解之緣，但因其股價太高而苦無下手機會，直到1987年美股崩盤之後，股神見機不可失，連續兩年大舉買進可口可樂股票，整理如下。

＊巴菲特的選股四要點，以可口可樂公司為例：
1.自己看得懂：行銷可口可樂到全世界每個角落；全球市占率最高的軟性飲料公司；1985年巴菲特從百事可樂改喝可口可樂；1986年波克夏公司股東會的指定飲料變成櫻桃口味可口可樂。
2.公司前景佳：ROE十年平均23.2%（1978～1987）：每股盈餘十年複合成長率10.6%；全球知名且最有價值的飲料品牌；國內外市場業績持續大幅成長。
3.經營者能幹又值得信賴：1981年Roberto Goizueta接任CEO之後，專注提升東權益，聚焦本業，大幅裁撤不相關的多角化事業。
4.價格有吸引力：1988年買進均價41.8美元，本益比約17.2倍；1989年買進均價47美元，本益比約18.5倍。

另外，在1982年致波克夏股東信中，巴菲特首度提出包含量化指標的投資六要件（以下簡稱「巴六條」）：

1.獲利的大公司
2.持續的獲利能力
3. ROE高且負債低
4.優秀的經營團隊
5.簡單的商業模式
6.合理的報價

上述巴六條持續數十年未變，只有第一條「獲利的大公司」隨著波克夏規模愈來愈大，對所謂大公司的獲利底線標準也愈來愈高，由1982年要求稅後淨利500萬美元以上，增加到2002年的稅前淨利5,000萬美元，2014年再提高到稅前淨利7,500萬美元。
我們以蘋果公司為例，來印證巴六條，如表2-2所示。波克夏公司從2016年開始，連續三年大舉買進蘋果公司股票（美股代號：AAPL），蘋果也從2018年起躍居波克夏的最大持股。

＊巴菲特的投資六要件，以蘋果公司為例：
1.獲利的大公司：2016年稅前淨利614億美元；2017年稅前淨利641億美元。
2.持續的獲利能力：每股盈餘十年複合成長率32.3%；蘋果iOS專屬生態系日益擴大；Apple連續六年蟬聯全世界最有價值品牌。
3. ROE高且負債低：ROE十年平均32.4%（2008～2017）；連續十年淨現金經營（沒有淨負債）。
4.優秀的經營團隊：2011年Tim Cook正式接任CEO；經營團隊在公司的年資多在十年以上。
5.簡單的商業模式：完美設計的高質感產品，讓用戶愛不釋手；用戶一用變果粉，而離不開iOS生態系；從產品設計到銷售通路，蘋果完全掌握。
6.合理的報價：2016年買進均價110美元，本益比12.2倍；2017年買進均價135美元，本益比14.8倍；2018年買進均價170美元，本益比17.5倍。

我依據巴菲特投資六要件的量化指標，加上一些個人主觀見解，創造出「三好一公道選股術」，或許與巴菲特的本意略有差異，但至少可作為學習巴菲特神功的起手式。
「三好一公道」的定義為：報酬高、負債低、獲利成長、價錢公道；也就是股東權益報酬率（ROE）要高、淨負債愈少愈好、每股盈餘（EPS）要成長、本益比要合理。其中「三好」代表好公司，「一公道」代表好價位，所以，用這招就能找出好價位的好公司。

第一好：股東權益報酬率要居高不下

股東權益報酬率（Return on Equity，簡稱ROE）是巴菲特最重視的財務指標。ROE代表公司運用股東資金的效益，這個數字愈高代表用相同的資本能為股東賺更多錢。巴菲特非常重視投資標的的長期ROE表現，如果一家公司的ROE能居高不下，代表該公司具備持久的競爭優勢，是「三好一公道選股術」的第一要件。
巴菲特在1987年致波克夏股東信中提到：「在1977至1986年期間，美國一千大公司之中，只有25家公司能符合兩項營運績效標準：ROE十年平均大於20%，並且沒有任一年ROE小於15%。這25家公司不但是產業巨星，也是績優成長股。在這十年期間，其中24家公司股票的投資報酬率，都超越標普500指數。」這代表只要「ROE居高不下」，投資獲利就有96%的機率可以打敗大盤。巴菲特是以簡馭繁的高手，在這裡點出「股東權益報酬率」是最重要的長期財務指標。
在此特別提醒大家不要搞錯方向，巴菲特所提的十年ROE與十年投資報酬率，都是指同一段期間；也就是說，投資「未來」ROE居高不下的個股，你的「未來」投資報酬率打敗大盤的機率非常高，若是誤解成只要買進「過去」ROE居高不下的個股，你的「未來」投資報酬率一定能打敗大盤，就畫錯重點囉！
我們用上述十年ROE的嚴格標準，來檢驗2009～2018年期間的台股上市櫃公司：符合十年ROE大於20%，且沒有任一年ROE小於15%條件的，只有18家公司。這18檔個股的十年累積報酬率平均為480%，遠優於元大台灣50（0050）的累積報酬率101%，其中有3檔還是「十倍股」，長抱十年可獲利10倍以上，包括寶雅（5904）的投資獲利超過16倍、鼎翰（3611）獲利13倍及大立光（3008）獲利12倍，這3家公司的十年平均ROE分別為32.9%、30.5%、29.4%，也代表未來ROE高達30%左右的個股，出現十倍股的機率較高。
「三好一公道選股術」的第一好「股東權益報酬率要高」，嚴選條件設定為「近四季ROE大於15%，且近十年ROE高於15%」，優於台股上市公司ROE長期平均10%的水準，以利有機會達到巴菲特定義的「未來ROE居高不下」的門檻。根據統計，十年ROE大於15%的上市櫃公司，超過八成次年ROE仍會大於15%。
為什麼巴菲特最重視ROE，而不是每股盈餘、毛利率或本益比？因為長期而言，股東權益報酬率會等於公司獲利成長率，也會接近股東的實際報酬率；也就是說，ROE居高不下就表示公司獲利愈來愈好，如果本益比維持不變，長期ROE甚至可視為投資人的預期報酬率。個中道理大致說明如下。
ROE定義為淨利除以股東權益，也相當於每股盈餘除以每股淨值，所以今年每股盈餘可約略簡化為去年每股淨值乘以今年ROE。如果公司沒有配發股息，今年每股淨值等於去年每股淨值加上今年每股盈餘。上述說明可條列成算式1及算式2兩個等式：

今年每股盈餘＝去年每股淨值×今年ROE　（算式1）
今年每股淨值＝去年每股淨值＋今年每股盈餘　（算式2）

不要看到數學式就嚇到，算式1及算式2只是加減乘除的國小數學。接著，我們用這兩個算式推估圖2-2的A公司未來十年每股盈餘，逐年計算如下：

2020年　每股盈餘＝10×20%＝2
2020年　每股淨值＝10＋2＝12
2021年　每股盈餘＝12×20%＝2.4
2021年　每股淨值＝12＋2.4＝14.4
……
2029年　每股盈餘＝51.61×20%＝10.32

另外，圖2-2的B公司也比照辦理，逐年計算如下：

2020年　每股盈餘＝10×10%＝1
2020年　每股淨值＝10＋1＝11
2021年　每股盈餘＝11×10%＝1.1
2021年　每股淨值＝11＋1.1＝12.1
……
2029年　每股盈餘＝23.57×10%＝2.36

我們進一步說明為什麼ROE是影響長期投資報酬率的主要因素。假設2020年A公司股價40元、本益比為20倍，B公司股價10元、本益比為10倍，如果甲用100萬元買進25張A公司股票，乙用100萬元買進100張B公司股票，十年後，A公司的2029年每股盈餘為10.32元，B公司的2029年每股盈餘為2.36元。如果兩家公司的本益比維持不變，A公司的2029年股價為206.4元（＝10.32×20），B公司的2029年股價為23.6元（＝2.36×10），甲的100萬元會變成516萬元，乙的100萬元會變成236萬元，而且甲的年化報酬率為20%，乙的年化報酬率為10%。
由上述例子可清楚看出，長期而言，股東權益報酬率愈高，投資報酬率就愈好。所以，巴菲特最重視ROE這項指標並非主觀上的情有獨鍾，而是有客觀上的理論根據。因此，在「三好一公道選股術」中，ROE是當仁不讓的男主角。

第二好：淨負債要愈少愈好

巴菲特在1987年致波克夏股東信中同時提到：「ROE居高不下的公司很少使用財務槓桿，真正的好生意根本不需要舉債經營。」投資股票如果用融資買進，一旦遇到股市崩盤或個股大跌，就會有斷頭出場的風險。同樣的道理，企業如果要穩健成長，最好不要大幅舉債，以免遇到金融風暴或產業逆風時會有週轉不靈甚至倒閉的經營風險。
一般而言，公司的「負債」是指資產負債表的負債總額，其中包含金融負債（例如銀行借款）和營運負債（例如應付帳款），而「負債比」定義為負債總額除以資產總額。我們以統一超（2912）為例，2019年資產總額為1,951億元，負債總額為1,499億元，負債比等於77%（＝1499 / 1951）。統一超的負債比看似很高，投資人卻無須擔憂，因為其中很少金融負債，長短期銀行借款占負債總額不到5%（＝65 / 1499），因為統一超的主業7-11超商是收現金的生意，根本不需要舉債經營。所以對投資人而言，「負債比」的效用不大。

「淨負債」才是專業法人評估負債風險的實用指標。淨負債定義為長短期金融負債減去現金部位，其中現金部位包含現金、約當現金與流動金融資產。例如統一超的淨負債小於0，近十年都是以淨現金經營，公司成長都是用自有資金支應，從來沒有向股東增資要錢，可見其穩健經營之道。統一超的淨負債計算如下：

淨負債＝（短期借款＋長期借款）－（現金及約當現金＋流動金融資產）
＝（60億＋5億）－（454億＋17億）
＝－406億＜0

另外，「淨負債比」定義為淨負債除以股東權益總額，淨負債愈少愈好，投資人可用淨負債比來評估個股之間的相對風險：淨負債比愈低的公司，財務槓桿愈小，投資風險相對較低。
巴菲特投資六要件的「負債愈少愈好，最好沒有負債」，所指的負債是「淨負債」的概念，因為企業都有應付帳款，會計科目不可能沒有負債。
我們用「三好一公道選股術」的「淨負債要低」來檢視台股，出乎意料竟然有900多檔個股符合「淨負債小於0」這個嚴選條件，可見大多數上市櫃公司都是淨現金經營，在舉債上非常節制。「沒有淨負債」這個條件雖然看似寬鬆，有時卻是投資人的保命符。

……

結語：三好一公道選股不選市，隨時找出好股票

「三好一公道選股術」綜合ROE、淨負債、每股盈餘成長及本益比四個指標，不但兼顧好公司與好價位，而且避免了只看單一指標容易以偏概全的弊病。這四項指標是否有輕重之分？我們可把「ROE」當男主角，負責找出好公司；「本益比」是女主角，避免盲目追高；「EPS年增率」是男配角，伺機乘勝追擊；「淨負債」則是女配角，小心駛得萬年船。
隨著股市波動與財報公布，符合「三好一公道選股術」的入圍名單可能初一十五不一樣，投資人可秉持選股不選市的精神，隨時都能找到好股票。三好條件的「近四季ROE」「近四季EPS年增率」和「近一季淨負債」會隨著每季季報公布而更新，而一公道條件的「近四季本益比」更會隨著每日股價而變動。例如我在2019年期間，藉由三好一公道嚴選條件找到的潛力股，即使經歷2020年第一季股市大跌20%的衝擊，仍可維持正報酬。
以2020年3月底的台股為例，1,700多家上市櫃公司之中，符合第一好「近四季ROE與近十年ROE都大於15%」的有140家，符合第二好「近一季淨負債比小於0」的有998家，符合第三好「近四季EPS年增率大於0」的有610家，符合一公道「近四季本益比小於20倍」的有930家，而完全符合「三好一公道」嚴選條件的只有65家。
另外，許多人投資股票都習慣跟著感覺走，懶得去查證數據。例如有人認為只有中華電（2412）這種大牛股，才可能是「三好一公道選股術」的投資標的，結果恰好相反：中華電除了沒有淨負債之外，股東權益報酬率、EPS成長率和本益比都不符合「三好一公道」的嚴選條件。
綜上所述，「三好一公道選股術」不只是照後鏡，反映公司過去的經營績效，同時也是照妖鏡，投資人可以藉此趨吉避凶，避開地雷股和追高風險。
「三好一公道選股術」就像是股神的第一招「亢龍有悔」，讓你不必大海撈針，就能找出兼具穩定性和成長性的好股票，省時省力且事半功倍。下一章介紹的「一流投資架構」則像全套的降龍十八掌，帶你逐步掌握巴菲特神功的精髓，讓你可以穩操勝算，笑傲股市。

■本章學習重點
1.巴菲特的選股四要點
‧自己看得懂
‧公司前景佳
‧經營者能幹又值得信賴
‧價格有吸引力
2.巴菲特的投資六要件
‧獲利的大公司
‧持續的獲利能力
‧ROE高且負債低
‧優秀的經營團隊
‧簡單的商業模式
‧合理的報價
3.三好一公道選股術的定義：報酬高、負債低、獲利成長、價錢公道
4.三好一公道選股術的指標
‧股東權益報酬率居高不下
‧淨負債愈少愈好，最好沒有
‧每股盈餘穩定成長
‧本益比要合理
5.三好一公道選股術的嚴選條件
‧近四季ROE與近十年ROE都大於15%
‧近一季淨負債小於0
‧近四季EPS年增率大於0
‧近四季本益比小於20倍


第三章　畢卡胡的一流投資架構

個案研究：台積電——台股最賺錢的一流公司

台積電專注於晶圓代工領域，是半導體產業近五十年來唯一的商業模式創新。台積電連續五年都穩居台股的獲利王，2019年稅後淨利3,453億元，其次為鴻海，稅後淨利1,153億元，第二名還看不到第一名的車尾燈，說台積電是最賺錢的上市公司，大家應該心服口服。
但台積電不能說的祕密是：大部分的公司獲利都是外國投資人賺走，因為外資持股超過七成。例如2019年，台積電配發現金股息2,000多億元，外資就拿走近1,600億元。
台積電變成幫外資打工的原因，一方面是股價居高不下，讓散戶下不了手；遇到股市大跌時，散戶又不敢下手。時機稍縱即逝，常常讓人回過神來，獵槍還來不及拿起來，大象就跑走了。
另一方面是大家對半導體產業很陌生，對台積電的晶圓代工生意一知半解。對投資人而言，說不定蘋果的生意比台積電的生意更容易理解。這或許也是巴菲特重押蘋果股票，卻不青睞台積電ADR的原因之一吧？
以下依照一流投資架構，簡單整理台積電的公司資料給讀者參考。

第一關：我了解這家公司嗎？
■基本資料
‧公司設立：1987年（超過三十年）
‧公司上市：1994年（超過二十年）
‧公司市值：7兆元（截至2020/04/01）
‧董監持股：6.6%
■商業模式（數據截至2019年第四季）
‧公司定位：專業晶圓代工服務，作為全世界IC設計公司的軍火庫
‧產品組合：7奈米（35%）、16奈米（20%）、28奈米（13%）
‧目標市場：智慧型手機（53%）、高效能運算（29%）、物聯網（8%）
‧垂直整合：跨足IC封裝測試
‧規模大小：全世界最大的晶圓代工廠
‧地理涵蓋：九成產能在台灣，第一大客戶在美國，第二大客戶在中國大陸
‧競爭武器：生產良率、先進製程和規模經濟

第二關：這家公司是好公司嗎？
‧ROE十年平均高達24.2%，近四季ROE為20.9%，均高於15%
‧2019年每股盈餘13.32元，較2018年的13.54元，衰退1.6%
‧每股盈餘十年複合成長率11%
‧營收十年複合成長率約12%
‧張忠謀認為每股盈餘成長率大於營收成長率，才是健康的成長模式，目前沒有達標
‧所有子公司都100%持有
‧沒有淨負債，代表公司用自有資金擴張成長
‧沒有高估的資產，也沒有低估的負債

第三關：這家公司未來還是好公司嗎？
■外在環境變化
‧聯電與格羅方德退出7奈米先進製程競賽
‧三星急起直追，但7奈米製程良率不佳，意圖在3奈米製程後來居上
‧2020年開始，5G通訊應用高速成長
‧美國抵制華為的後續影響
■是否有持久競爭優勢？
‧2020年是急速擴張的一年
‧7奈米製程在2019年有近九成市占率
‧5奈米與3奈米先進製程持續領先
■是否有護城河保護ROE居高不下？
‧品牌價值：TSMC這塊招牌有加分效果
‧專利布局：專利非常多，營業祕密更多
‧特許執照：無
‧轉換成本：高
‧規模經濟：晶圓代工全球市占率超過50%
‧成本優勢：良率高且規模大，晶圓單位成本低於同業
■是否為獨占或寡占：是，市占率高達52%
■是否有定價權：是，定價可高於同業

透過前三關的資料整理，請你自行判斷下列問題的答案：
1.台積電是好公司、壞公司或不知道？
2.台積電的未來ROE是否可以保持居高不下？
3.台積電的未來ROE可以維持多少？
‧十年ROE的平均值：24.2%
‧五年ROE的平均值：25.2%
‧最近四季的ROE：20.8%

第四關：這家公司大概價值多少？
‧請自行預估未來五年的每股盈餘
‧你願意給2024年的台積電多少倍的預估本益比？
‧用「股息折現模型」估算台積電的內在價值

第五關：現在下手投資風險高嗎？
‧拿目前股價跟內在價值相比，你要等到打幾折買進？
‧你打算持股多久：一天、一個月、一年或十年？
‧你可以忍受股價下跌多少：10%？30%？50%？

第六關：如何掌握買進賣出時機？
‧買進時機：例如2018年底或2020年3月的股市大跌
‧投資組合：再怎麼看好台積電，也最好不要單押一檔
‧賣出時機：如果有台積電持股，要定期關注是否榮景不在、股價是否漲得太離譜、是否有發現比台積電好20%以上的投資標的。

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