巴菲特寫給股東的信 (全新增修版) | 誠品線上

The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America (4 Ed.)

內容簡介

內容簡介 全新增修版！巴菲特最常替人簽名的一本書！巴菲特唯一親筆撰述完整呈現巴菲特企業治理與價值投資理念的世紀經典《巴菲特寫給股東的信》是巴菲特親筆撰述唯一著作，也是當前最完整收錄巴菲特致波克夏股東信的一本書。此次最新增修版，譯自原著最新版（第四版），較前一版之增幅達四萬多字，所探討之面向也因而擴充，從舊版的七篇增加至九個篇章：（1）公司治理（2）金融與投資（3）另類投資工具（4）普通股（5）企業併購（6）評價與會計（7）會計詐術（8）賦稅（9）波克夏五十週年回顧與展望此外，編者康寧漢教授修訂本書期間，適逢巴菲特領導波克夏五十週年的重要里程碑，因此本書也特別收錄了極具重要性的內容： 巴菲特波克夏五十週年回顧與展望：比爾?蓋茲稱此為「巴菲特寫的最好，也最重要的 一封股東信」。 查理．蒙格（Charlie Munger）的「波克夏系統」（Berkshire System）五十週年公 開信。本書面世至今已二十多年，精確且有系統地闡述巴菲特對投資及企業經營的觀點，易於理解、內容全面，是研讀巴菲特理念的最佳讀物。多年來廣受讀者歡迎，甚至超越巴菲特本人的傳記，成了巴菲特最常替人簽名的一本書。《巴菲特寫給股東的信》是每一位投資人及想瞭解巴菲特的讀者，此生不可錯過的重要著作。

各界推薦

各界推薦 「康寧漢很好地彙整了我們的理念。」－－華倫．巴菲特（Warren Buffett） 「非常實用。」－－查理．蒙格（Charlie Munge）

作者介紹

作者介紹 ■作者簡介華倫‧巴菲特（Warren Buffett）全球知名投資大師、波克夏投資公司董事長暨執行長。 勞倫斯．康寧漢（Lawrence A. Cunningham）／編喬治華盛頓大學法學院研究教授。自1996年起編選出版《巴菲特寫給股東的信》。著有十多本書，包括2014年的《少了巴菲特，波克夏行不行？》（Berkshire Beyond Buffett）。文章見諸大學期刊如《哥倫比亞法學評論》（Columbia Law Review），業界期刊如《董事與理事會》（Directors & Boards），以及主流媒體如《紐約時報》、《華爾街日報》等。位居AMAZON書店商業和投資類前百大作家之列。■譯者簡介許瑞宋香港科技大學會計系畢業，曾任路透中文新聞部編譯、培訓編輯和責任編輯，亦曾從事審計與證券研究工作。2011年獲第一屆林語堂文學翻譯獎。譯有《巴菲特寫給股東的信》（2010年重譯增修版）、《巴菲特的投資原則》和《我在彼得．杜拉克身旁的一年》等數十本書。 譯者之言 http: victranslates.blogspot.tw

產品目錄

產品目錄 序言導讀楔子 企業主相關的經營原則第一篇 公司治理一 充分且公允的資訊揭露二 董事會與經理人三 產業黃昏之焦慮四 社會契約五 股東為本的企業慈善模式六 有理有節的高層薪酬政策七 風險、名譽和監督八 企業文化第二篇 金融與投資一 農場、不動產和股票二 市場先生三 套利四 對標準理論的批判五 「價值」投資：一個贅詞六 智慧型投資七 雪茄煙蒂與制度性強制力八 攸關生死的債務第三篇 另類投資工具一 投資類別概述二 垃圾債券和小刀論三 零息債券與搶匪四 優先股五 衍生工具六 外幣與非美國股票七 房屋問題：實踐與政策第四篇 普通股一 交易之惡：交易費用二 吸引你想要的投資人三 股息政策與股票回購四 股票分割與無形之腳五 股東策略六 波克夏的資本重組七 波克夏的股息政策第五篇 企業併購一 壞動機與高價格二 明智的股票回購 vs. 綠票訛詐三 槓桿收購四 明智的收購政策五 關於出售事業六 首選買家第六篇 評價與會計一 伊索與無效叢林理論二 內在價值、帳面價值與市價三 透視盈餘四 經濟商譽 vs. 會計商譽五 事業主盈餘與現金流量六 選擇股評價第七篇 會計詐術一 會計騙局的荒謬劇二 制定標準三 股票選擇權四 「重整」費用五 退休金估算與退休福利六 盈利實現問題第八篇 賦稅一 企業稅負之分配二 賦稅與投資哲學第九篇 波克夏五十週年回顧與展望一 綜合企業集團與繼承問題二 蒙格論「波克夏系統」三 瑪土撒拉的資產註釋名詞解釋內容分布表

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試閱文字

內文 : 序言



2015年是華倫．巴菲特（Warren Buffett）領導波克夏哈薩威（Berkshire Hathaway）的50週年，是個值得紀念的里程碑。這個紀錄意義非凡，不但在於它歷時極久，還在於它創造的價值和彰顯的理念。本書原文版The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America第四版，是慶祝本書面世20週年的最新版本。這是巴菲特最常替人簽名的一本書，而它長期受歡迎，證明很多人想看這本彙編巴菲特見解的獨特著作，因為它內容全面又不重複，而且容易理解。

本書初版是為卡多索法學院（Benjamin N. Cardozo School of Law）20年前舉辦的一場研討會所編纂的核心資料。那個研討會是該學院的海曼公司治理中心（Heyman Center on Corporate Governance）贊助主辦的，數以百計的學生參與了為期兩天的活動，期間有多場氣氛熱烈的會談，討論本書觸及的所有議題，出席者包括三十多位傑出的教授、投資人、經理人，而巴菲特和波克夏董事會副主席查理．蒙格（Charlie T. Munger）坐在第一排的座位上全程參與。

本書初版面世20年來，我在四間不同的大學授課和主辦研討會時，經常以本書為教材。其他學校也有數十位教授採用本書，用在一些投資、金融和會計學課程上。一些投資公司也向從事專業工作的員工和客戶派發本書，作為培訓的教材。我感謝這些學生、教師和本書其他使用者回饋的好評，也很樂見書中的經驗教訓廣為傳播。

一如之前的修訂版，這個版本保留了原版的結構和理念，但增添了巴菲特近年致股東信的新內容，包括他掌管波克夏50週年的回顧文章。我們將所有內容編織成一本讀起來完整連貫的書，清楚闡述一種明智可靠的經營和投資理念。為方便讀者參考，同時讓舊版讀者了解新增了哪些內容，書末列出一個表格，顯示各章節出自哪一年的巴菲特致股東信。本書註解中的年分，代表文章出自哪一年的年報。為免打斷文氣，摘錄時省略的文字，不以省略號或其他標點符號標示。

之所以必須出修訂版，並不是因為巴菲特明智可靠的經營和投資理念有任何根本改變，而是因為他闡述自身理念，總是以當前的事件和商業環境為脈絡。因此，為持續傳播這些理念，定期更新內容是有必要的。

編纂先前版本時，許多人大力相助，我在那些版本中已致謝意，在此再次感謝他們。這些人當中，我要特別感謝巴菲特先生。他慷慨相助，不但使我們的研討會得以成功，他的參與更是令活動生色不少。他願意將致股東信的編排與出版交由我負責，是我的一大榮幸。他的夥伴查理．蒙格也值得我再次致謝，因為他不但參與研討會，還非常爽快地答應我們的臨時要求，擔任其中一場小組討論的主持人。他也容許本書收錄他寫過的一些信，包括他有關波克夏50週年的回顧。

(文略)但無論是當年還是現在，波克夏和它所投資的公司是由一組核心的共同價值觀聯合起來；這些價值觀是巴菲特在公司最高層設定的，是本書生命力的來源。我感謝本書數以萬計的同好、支持者和朋友：你們是本書20年來的熱心讀者，我期望與大家在這條路上繼續走下去。



勞倫斯．康寧漢

紐約市，2015年11月1日





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導讀



勞倫斯．康寧漢





巴菲特寫給波克夏哈薩威股東的信，讀者若長期奉讀，必已獲得極為寶貴的非正式教育。這些信件以平易的文字，完整闡述妥善經營事業的原理。巴菲特的文章視野恢宏，充滿智慧，觸及挑選經理人和投資項目、評估企業的價值，以及運用財務資料獲利等題材。本書將這些文章按主題彙編，成就一本適合廣大讀者閱讀、總結巴菲特經營與投資理念的著作。

巴菲特的文章清楚易懂，其中心主題是：投資應以企業基本面分析為指導原則。他所指的基本面分析，是由他的兩位老師班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）和大衛．陶德（David Dodd）率先提出的。與此主題相連的是一些管理原則。根據這些原則，企業經理人的適當角色是公司資本的管理人與守護者，而股東則是資本的供應者和擁有人。由這些主題衍生出來的，是圍繞著重要商業議題務實、明智的經驗教訓，觸及會計、併購以至評估企業價值之類的廣泛題材。

巴菲特將這些傳統原則應用在波克夏的經營管理上，他是該公司的執行長。波克夏創立於19世紀初，以紡織為業。巴菲特1965年執掌該公司時，公司帳面淨值為每股19.46美元，內在價值則遠低於此數。如今波克夏每股帳面淨值約為100,000美元，內在價值則遠高於此數。期間每股帳面淨值年複合成長率約為20%。

波克夏如今是一家控股公司，旗下業務多達約80項。集團最重要的業務是保險，由多家公司經營，包括全資子公司蓋可（GEICO）──美國最大的汽車保險商之一，以及通用再保險公司（General Re）──全球最大的再保業者之一。2010年，波克夏收購了柏靈頓北方聖塔菲鐵路公司──北美最大的鐵路公司之一，而且很早以前便已開始擁有和經營大型能源公司。

波克夏的一些子公司規模非常大：有10家子公司若是獨立公司，將能躋身財星五百大（Fortune 500）。該公司的其他投資非常多樣，而且規模巨大，巴菲特因此寫道：「你看波克夏時，有如在看整個美國企業界。」這些投資涉及的行業包括食品、服飾、建築材料、器具、設備、報紙、書籍、運輸服務和金融產品。波克夏也是多家大公司的主要股東，包括美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行（Wells Fargo），此外也持有亨氏食品（Heinz）一半的股權，而且手上有一筆很有價值的選擇權，可認購美國銀行（Bank of America）規模可觀的股權。

巴菲特與波克夏董事會副主席查理．蒙格能建立起業務如此多元的企業集團，是靠投資那些經濟體質優越、經理人出色的公司。他們偏好經由談判、以公道的價格百分百收購目標公司，但亦採取「雙管齊下」的策略：倘若在公開市場上購買某些公司部分股權，代價遠比百分百收購按比例計算划算，他們也會這麼做。

雙管齊下策略成果豐碩。波克夏有價證券投資組合的價值，1965年時為每股4美元，至2015年已增至超過140,000美元，年複合成長率為19%。同期每股營業利潤從略高於4美元增至近11,000美元，年複合成長率約為20.6%。巴菲特表示，這些成果並非源自任何總體規劃，而是來自專心一致的投資──將資本集中配置在經濟體質優越、經理人一流的企業上。

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